안녕하세요. 이번 포스팅에서는 삼성엔지니어링 기업 분석을 진행해보겠습니다. 해당 포스팅은 2022년 8월에 분석한 내용임을 참고해주시기 바랍니다.
긴 글 읽기 어려운 분들을 위해 내재가치 및 Exit Plan 먼저 공개하고 근거 및 투자 아이디어를 정리해보도록 하겠습니다.
| 주식 : | 삼성엔지니어링 |
| 내재가치 : | 24,397원 (2024년) |
| 투자 아이디어 : |
1. 안정적인 재무 현황 그리고 앞으로 기대되는 사업 계획
2. 원자재 상승에도 2분기 잠정 실적 공시 예상치 시장 예상 상회 3. 최근 아람코와의 수주 체결 및 잔여 수주 많은 것으로 예상 |
| Exit Plan : | 1) 투자 아이디어 훼손 시 2) 내재가치 달성 시 |
1. 삼성엔지니어링 증권 정보
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종목(종목코드명)
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삼성엔지니어링(028050) |
작성일 (연/월/일)
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22/08/06 |
삼성엔지니어링의 발행 유통 주식 수는 196,000,000 주이며, 2022년 08월 06일 기준 가격이 19,800원으로 시총 3조 8808억 원에 해당하는 기업입니다. PER은 10.25 배 EPS는 약 1,932원 정도의 벨류에이션을 갖고 있습니다.
2. 삼성엔지니어링 지배 구조
삼성엔지니어링은 삼성 SDI, 삼성물산, 이재용 등이 가장 많은 지분을 소유하고 있는 회사입니다. 그 외에 국민연금공단에서 약 9.22%의 지분을 보유하고 있는 회사입니다.
3. 산업분석
1) 플랜트의 정의
플랜트는 정의하는 주체에 따라 정의가 모두 다를 정도로 광범위한 내용을 포함하고 있습니다.
A. 생산용 기계 장치, 공장 설비 혹은 공장 전체 등 기계 설비를 포함한 모든 시설
B. 플랜트란 전력, 석유, 가스 각종 원료 등을 생산하거나 원료나 에너지를 공급해 물리적, 화학적 작용을 하게 하는 장치 및 생산시설
C. 산업기계, 공작기계, 전기 통신 기계 따위의 종합체로서 생산 시설이나 공장 등등..
2) 플랜트의 종류
가장 보편적인 방식은 생산하는 제품에 따라서 종류를 분류하는 것입니다.
A. Oil & GAS Plant
오일이나 가스와 같은 화석 연료를 채굴하는 플랜트, 에너지 개발에 있어서 UP STREAM에 속하는 산업으로 이는 다시 육상 플랜트와 해양 플랜트로 구분됩니다.
해양 플랜트의 경우 육상 플랜트보다 만들기 어렵고, 투입되는 자본의 크기도 크기에 유가가 매우 높은 경우에만 발주가 나오는 편이라고 합니다. (선박과의 차이점을 보면 시추/생산/저장 등이 주요 목적입니다.)
B. 정유 플랜트
원유를 정제하여 각종 석유 제품을 만드는 플랜트입니다. 대표적으로 S-Oil과 같은 공장을 생각해보시면 되겠습니다.
C. 석유화학플랜트
실생활에 필요한 각종 석유화학제품들을 만드는 플랜트입니다. 나프타를 사용하는 NCC (Naphtha cracking center), 천연가스 (에탄)을 사용하는 ECC (Ethane cracking center), 석탄을 사용하는 CTO (Coal to Olefin)등으로 나눌 수 있으며, 한국은 대부분 NCC 설비를 사용하게 됩니다. 쉽게 말해 LG화학 같은 회사를 생각하시면 됩니다. (2차 전지 제외)
D. 발전 플랜트
흔히 말하는 발전소를 뜻합니다. 가스 석탄 우라늄 등을 이용해 전기를 생산하고 터빈과 보일러, 발전기가 핵심 기술입니다. 사용하는 Source에 따라서 화력, 원자력 발전 등으로 구분됩니다. 쉽게 한국전력 생각하시면 됩니다.
E. 해수 담수화 플랜트
해수 속 염분을 제거하여 담수를 만드는 플랜트입니다.
F. LNG 액화 플랜트
OIL & GAS Plant에서 뽑아낸 천연가스를 액화시켜 LNG로 만드는 설비입니다.
3) 플랜트의 제작 과정
플랜트의 제작은 상당한 기간에 걸려 진행되며 평균적으로 5~9년 이상 소요되는 것으로 보입니다. 하기는 LNG -GAS 관련된 Project 매니저가 작성한 전체 마일스톤입니다.
플랜트의 종류에 따라서 UP 혹은 Down stream에 포함됩니다. 쉽게 말해 OIL과 GAS는 UP, 석유 화학 , 정유, 발전은 Down에 속하게 됩니다. 따라서 플랜트의 단독 발주가 아닌 전방 산업 (오일)의 움직임에 따라서 플랜트에 대한 수요가 변하게 된다는 점입니다.
플랜트의 설계는 쉽게 말해 개념 설계 > 기본 설계 > 상세 설계 > 시운전 > 유지보수 단계로 진행되며 이는 플랜트 산업의 핵심 프로세스입니다.
이러한 플랜트를 만들기 위해 많은 자재와 시공이 들어가기 때문에 전방에 기름 산업 외에도 후방으로 여러 가지 토목/건설/자재 산업들이 있을 것으로 생각됩니다.
4) 플랜트 산업의 전망
A. OIL & GAS Plant : 고유가 시대가 도래하였습니다. 미국에서 증산 요구를 하고 있지만, 쉽게 받아들여지지 않고 있습니다. 그 이유는 전기차 때문이라고 하는데,,, OIL & GAS Plant 그리고 중동에서의 앞으로의 산업 전망을 지켜봐야 하는 이유가 아닐까 싶습니다.
LNG 액화 플랜트의 경우, 관련 신규 발주 및 공장 증설은 엄청난 것으로 파악됩니다.
앞으로의 탈 러시아 상황이 이러한 수요를 견인해줄 것이라는 생각에는 의심이 없습니다.
B. 정유 플랜트는 투자 움직임이 사실상 없습니다. 정유 플랜트에서 나오는 생산물의 수요가 줄어들 것으로 파악되기 때문입니다. (휘발유/경유 > 전기차) / 벙커C유 > LNG 추진선) 대체
C. 석유화학 플랜트
각 회사들이 과하게 증설하고 있는 상황으로, 수요 증가 대비 과한 것으로 파악됩니다.
중동에서도 탈석유 움직임이 과거부터 꾸준히 나오고 있는 상황입니다. 이에 따라 Down stream에 대한 투자 그리고 친환경 에너지에 대한 투자가 본격적으로 일어나고 있습니다.
D. 발전 그리고 수소 등 친환경 플랜트
4. BM 분석
삼성엔지니어링이 정의한 플랜트 산업은 종합시스템 산업으로 사업 타당성 검토에서 기본 계획, 기본/상세설계, 기자재 구매/조달, 시공, 검사, 시운전 및 O&M까지 사업 수행을 위한 일련의 업무를 포괄하고 있습니다. 사업부문은 엔지니어링 업무 성격에 따라 화공과 비화공으로 구분하고 있습니다
화공플랜트 산업은 생활에 필수 불가결한 기초 에너지원인 석유/가스의 탐사, 생산, 운반설비와 석유류 제품 및 석유화학 원료의 생산, 공급설비를 건설하는 산업으로, 고도의 기술력과 종합적 사업관리를 요구하는 고부가가치 산업입니다. 또한 화공 부문의 그린 설루션 사업은 친환경 에너지를 위한 다양한 솔루션을 제공합니다.
ㆍ오일&가스 프로세싱 : Gas Processing & Treating(GOSP, GSP),
LNG(Liquefaction, Regasification), Pipelines, Offshore
ㆍ정 유 : Cracking & Coking(Hydrocracker, Delayed Coker), Hydro Treating,
Distillation(CDU, VDU), Aromatics, U&O
ㆍ석유화학 : Naphtha/Ethane/Propane Cracking, Ethylene, Propylene, Fertilizers,
Polymers, U&O
ㆍ그린 솔루션 : 수소, 탄소 포집/활용/저장(CCUS), ASU, 에너지 최적화
비화공 부문에서는 산업, 환경, 발전플랜트 사업을 수행합니다. 산업플랜트 산업은 산업 생산시설 및 인프라 설비를 건설하는 산업입니다. 환경플랜트 산업은 환경자원 이용에서부터 환경설비, 용역 서비스 사업을 포함합니다. 발전플랜트 산업은 전력생산시설을 건설하는 대규모의 자본투자가 수반되는 산업입니다.
ㆍ산업설비 : Semiconductor, Display, Battery, Electronic Components, Tire,
Metallurgy, GMP
ㆍ환 경 : Sewage Treatment, Wastewater Treatment, Water Treatment,
Water Reuse, Ultrapure Water, Air Pollution Prevention,
Waste Treatment, Waste to Energy
ㆍ바 이오 : Monoclonical Antibody, Recombinant Protein, Vaccine,
Blood Plasma, Cell/Gene Therapy, Chemical Drug
ㆍ발 전 : Coal-fired, Oil-fired, Gas-fired(Simple Cycle, Combined Cycle),
IGCC(Integrated Gasification Combined Cycle),
CHP(Combined Heat & Power Plant)
5. 기업분석
1) 안정적인 재무 현황 그리고 앞으로 기대되는 사업 계획
A. 현재 상황
현재 잘하고 있는 것 같습니다. 유의미한 수주 잔고를 확보한 상태로 하기에는 공시 현황입니다.
현재 남아있는 수주잔고 현황입니다.
B.IR 자료를 통해 확인한 앞으로의 사업 계획은???
기존 노하우를 기반으로 기존 산업에서의 꾸준한 수주 및 발주를 진행하고 있습니다. 추가적으로 수소 관련 사업에 가장 적극적인 모습을 보이고 있습니다.
또한 암모니아 생산 플랜트 경험을 다수 보유하고 있습니다.
2) 원자재 상승에도 2분기 잠정 실적 공시 예상치 시장 예상 상회
2분기 매출액 2.5조 원, 영업이익 1535억 원으로 각각 YoY +47.0%, +2.1% 기록하며 시장 컨센서스 대비 매출액은 17.1% 상회, 영업이익 1.1% 상회, 지배주주 순이익 17.4% 상회하였습니다.
• 총매출액은 화공/비화공 부문이 각각 YoY +32.4%, 64.4%로 가파른 동시 성장을 기록하며 시장 기대치를 상회하였으며, 이에 비해 영업이익 증가가 크지 않았던 이유는 1) 화공 부문에서 원자재 가격 상승에 따른 영향을 총 600억 원(사우디 자프라 414억 원, 기타 현장 200억 원) 반영했고, 2) 작년 2분기에 관계사 공사 정산지연분 370억 원이 반영된 것으로 분석됩니다. 영업외로는 환평가 이익이 313억 원 반영되었습니다.
3) 최근 아람코와의 수주 체결 및 잔여 수주 많은 것으로 예상
최근 아람코의 나맛 프로젝트에 플랜트 파트너사 중 한 곳으로 삼성엔지니어링이 선정되었습니다.
“ 이번 프로젝트는 사우디아라비아 수도 리야드 동쪽 400km에 있는 자푸라 셰일가스전을 개발하는 사업 일환으로 추진된다. 삼성엔지니어링은 하루 11억 ft³ 규모 가스 혼합물을 처리해 순도 높은 가스를 생산하는 시설을 짓게 된다. 완공 예정 시기는 2025년이며, 계약금액은 12억 3000만 달러(약 1조 4500억 원)다. 출처 : 신아일보"
또한 상반기 신규 수주는 4.3조 원 (화공 1.3조/비화공 2.9조 원)으로 IR 계획 대비하여 수주 목표 달성률 65% 이상을 기록 중입니다.
하반기 주요 수주 파이프라인으로는 <3분기> 베트남 PDHPP(10억 불), <4분기> 알제리 PDHPP(14억 불), 카타르라스라판(15억 불), 에쓰오일 샤힌(20억 불), 사우디 Amiral(두 개 Pkg, 30억 불)등이 있는 상황입니다. 이 밖에 현재 FEED 수행 중인 5개 프로젝트도 연말부터 내년 중 EPC 파이프라인에 추가될 예정으로 앞으로 3개년 정도 꾸준한 수주가 예상됩니다.
6. 내재가치, 목표 주가 및 안전 마진
삼성엔지니어링 내재가치는 성장주 투자로 앞으로의 매출 성장을 기반하여 내재가치를 산정하겠습니다. 이에 따라 다음과 같이 Multiple을 이용하여 내재가치를 산정해보겠습니다.
2024년 매출 목표는 9조 5700억입니다. 이는 리포트의 매출 추정을 참고하였습니다. 매출 상승의 근거는 현재 확보한 수주 현황 및 보유 잔여 수주 현황입니다. 평균 영업이익률은 6~7% 수준으로 이견이 없는 상태입니다.
매출 목표 : 9조 5700억 (2024년)
영업이익 : 6610억 수준
순이익 : 4780억
Target PER 은 10.00 수준으로 현재 수준으로 고려하였습니다. 목표 EPS는 위에서 상정한 이익으로 추정하여 이로 인해 계산된 목표 주가는 약 24,397원입니다.
8월 당시, 내재가치의 괴리율은 약 80% 수준입니다. 이에 따라 Exit Plan은 투자 기간 약 2년, 목표 주가 달성 시 신규 검토 혹은 매도할 예정이며, 투자 아이디어 훼손될 경우 매도할 예정입니다.
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